【秦鹏观察】中国经济陷泥潭 比日本90年代困难

今天焦点：中国经济仍然深陷泥潭，中南海刺激政策失效，正式进入“资产负债表衰退”；野村证券首席经济学家陆挺：中国面临的环境，比日本1990年代“也许是更加困难的”。

野村证券首席经济学家陆挺：中国面临的环境，比日本1990年代“也许是更加困难的”。

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A股和美股齐飞 中国消费增长却不让人乐观

我们先来谈谈美国股市。本周四，两个好消息刺激了上涨，一个是社会零售增长1%，远超道琼斯预期的0.3%；另一个，是初次申请失业金的人数有所下降，这表明美国的就业情况依然良好。

这两个消息，都表明美国经济并没有8月5日发布的7月失业率飙升到4.3%展现的那样悲观。所以，周四当天，标准普尔500上涨1.61%，已连续六天上涨，基本收复了8月5日以来的损失。

沃尔夫研究公司首席经济学家斯蒂芬妮·罗斯周四写道：“今天稳健的零售数据和申领失业金的数据提醒人们，美国经济的天空并没有塌下来。” “是的，经济势头已经降温，但我们似乎不会立即陷入衰退。”

这方面的结果，和我在8月5日股灾发生当天以及随后在美国之音“时事大家谈”节目中分析的一样：美国经济有一些麻烦，但是整体来看，目前各种消息是乐观的，年底前不至于出现大的问题。

同一天，中共统计局也发布了7月经济运行数据，显示7月份社会消费品零售总额3.78万亿元人民币，按年增长2.7%，高于市场预期的增长2.6%。中国A股随之上涨，但是明显底气不足，依然处于2900点以下。

有分析认为中国7月消费提振，但是，如果我们看一下今年以来的各月份的数据，就会发现，情况很不乐观。因为1—6月份社会消费品零售总额同比增长3.7%，7月份整整降低了一个百分点。

而且，消费者在外出就餐和娱乐方面的支出意愿上升，但对汽车、珠宝等大件商品的消费却在走软。中国家庭似乎正在削减非必需性的消费，普遍削减成本的大环境，正影响支出决策。

如果我们再观察其它数据，就会发现中国经济依然深陷泥潭，依然没有从疫情之后恢复过来。

在中国，影响消费的因素，除了职业收入，主要有二大因素，房地产和股票指数，而这两项数据很明显是下跌状态。路透社根据中共统计局公布数据测算得出，中国7月70个主要城市房价今年以来已经下跌了4.9%，创造了9年以来、也就是2015年6月以来的最大跌幅；按照月度环比计算，下跌0.7%，跌幅与前两月持平，而且已经连续13个月下跌。国家统计局调查的70个城市中，7月份有66个城市的房价环比下降，而6月份有64个城市的房价环比下降。

家庭持有资产的减少，意味着会带来持续的“消费降级”效应，比如，午餐由原来的加个鸡腿，变成加一个卤蛋。实际上，上半年的数据显示，从今年2月开始，消费走低的幅度一个月比一个月更大──消费者不只花钱越来越少了，花钱减少的幅度也越来越大了。

从投资来看，1至7月，固定资产投资同比增长3.6%，低于2024年上半年3.9%的增幅。同期，房地产开发投资同比下降10.2%。根据高盛集团的计算，7月份的整体投资年增1.9%，低于6月3.7%的增幅。

这也意味着中国经济继续依靠制造业来推动成长，中共最高当局最近几个月为了刺激消费和投资而采取的措施，包括降息、推动购房，以及精心策划和召开的20届三中全会，都几乎没有起到任何作用。

当然，如果要追究为什么中国企业和民间都躺平的原因，我想起中国经济学家管清友的一个帖子。他说：“打牌也好，下棋也好，如果规则来回变，或者总有人出老千，慢慢的，就没人愿意玩了。”

中共统计局最新公布的城镇失业率5.2%，官方给出的解释是主要由于应届毕业生带来的季节性影响，但是众所周知，中国大专院校的毕业率普遍造假，越来越多的人实际上毕业即失业，并不会很快改善。另一方面，中国的就业统计经常进行调整，比如6月份，刚刚把当一名网红直播主播也视为就业。然而，统计数据显示，中国的主播行业存在非常典型的“马太效应”，大约2%的主播赚走了80%的钱，剩下98%的直播主播，即大约1500万人，一年下来赚的钱平均仅几千人民币，连温饱都成为问题。

企业纷纷躺平 陆挺：比日本1990年代更加困难

中共最近发布的其它数据，也显示中国经济现在的困难，远远超出周期或者季节性影响。

1、第二季度，外商直接投资负债（Direct Investment Liabilities）减少近150亿美元，这是有记录以来这个数据第二次出现负值，上一次是受1997年亚洲金融危机影响，而且外流的金额也高于去年第三季度的121亿美元。从转折时间来看，2022年初，中共封锁上海，外商直接投资就开始骤然下降，从此没有恢复过。

2、新增贷款大幅下降，表明绝大部分中国企业已经“躺平”了，不想借贷、也不敢借贷进行投资。

中共央行上周发布的“社会融资规模报告”显示，7月份，新增贷款2600亿人民币，比前一个月下降了近88%，并且远远低于路透访调分析师预期的4500亿人民币。仅有平常月份的大约十分之一，下跌的幅度可以用灿烈来形容了。

而且，人民银行这次公布的都是1到7月的累计数据，许多数据都不单独公布7月单月数字，需要单独计算。而根据路透社的计算，7月份家庭贷款（主要是房屋抵押贷款）锐减了2100亿人民币，而6月则是增长了5709亿人民币。企业贷款则从6月1.63万亿人民币，直接降至1300亿人民币。

中共官方给出的解释，是挤水份，意思是统计口径造成的差异。但是，我们从个人和企业的活钱M1来看，M1馀额同比下降了6.6%，增速仍然为负，上月末为同比下降5%。而M2则同比上涨了6.2%，这表明大部分企业和个人，宁可把活期存款变成定期存款，或者理财，也不进行投资或者消费。这是典型的集体“躺平”了。

七月份至今，越来越多企业和个人，还开始把存款变成理财和购买，大大提高了国债价格，我之前跟大家说过，这会增加中国的金融风险，因为国债收益率对应着央行的长期利率，国债价格上涨，会导致长期利率下降，造成收益率倒挂风险，这让中共很害怕，所以，最近采取打电话的 方式，直接禁止农商行、证券公司等进行国债交易。但是，很显然效果不佳。

3、7月份社会总资额减少，“资产负债表”衰退重大转折点。

去年，日本经济学家辜朝明根据日本失去的30年，提出的“资产负债表衰退”理论，引发了中国官产学界的普遍关注。他指出，这种衰退的成因，是私人部门的高负债导致个人或企业普遍地提前偿还债务，以增加储蓄，而不是消费或投资，进而导致经济成长放缓或下降，最后发生了经济衰退。

去年至今，中国学者普遍认为，中国和日本不一样，不存在所谓的“资产负债表衰退。”但是，从最近中共央行的数据，我们可以看到，今年前七个月社会融资规模增量累计为18.87万亿人民币，比去年同期锐减3.22万亿人民币，降幅达14.6%。从单月来看，7月新增人民币贷款2,600亿元，较2023年同期的3,459亿元，减少了859亿元。这是​​自 2005 年 7 月以来首次下降。所以，经济学界再次掀起讨论：中国经济是否已经步入日本1990年代的大衰退模式？

法国兴业银行大中华区经济学家林嘉欣表示：“这是一份相当疲弱的报告，表明家庭和企业的贷款需求仍然非常疲软。” “这表明即将复甦的可能性仍然很小，政府需要采取更多措施以确保实现今年的目标。”

许多人呼吁，中共当局应该扩大借贷和支出，以应对不断下降的私人需求。但是，国际货币基金组织IMF日前指出，中共拒绝了他们提出的用1万亿美元拯救房市的建议。而刚刚举行的中共20届三中全会，也没有任何大规模的政府投资或者刺激计画。更早，习近平还拒绝了美国财政部长耶伦等提出的建设中国医疗养老等社会保障体系、让民众敢于消费的建议。

8月14日，在海南陵水举行的“2024博鳌房地产论坛”上，野村证券首席经济学家陆挺指出，中国的房地产如今的萎缩不仅是在大城市，实际上更多的是在中小城市，这与当时的日本很不一样，中国的问题更多的是在住宅方面，也不是当时日本只有商业地产出现大规模泡沫。当然，他说，中国的商业地产现在也开始有些问题。

陆挺表示，中国房地产还有着大量的“保交楼”问题。据他所知，日本1990年代并没有严重的“保交楼”问题。而中国过去20、30年间，房地产业和财政体系紧密地绑在一起，而房地产业的萎缩，也对整个中国财政体系带来冲击。

陆挺认为，各界都说中国现在的经济状况和日本1990年代相似，指日本当年也有贸易战。但是，日本当时的贸易战是“比较纯粹的贸易战”，不存在严重的地缘政治问题，当时日本在美国、欧洲等很多地方设厂没有太大的问题。而与当年的日本相比，现在中国的企业要到海外发展，最后只能去东南亚、墨西哥，到美国建厂的难度很高。中国经济想透过中国企业“出海”，用外贸弥补国内需求的不足，实际上面临的环境“远远要比日本复杂”。

陆挺表示，从这些角度来看，中国现在所面临的环境，如果一定要综合总结的话，他认为比日本1990年代“也许是更加困难的”。

一起出席这次论坛的中国社科院研究生院城乡建设经济系教授陈淮，也含蓄的指出，中国现在的麻烦比日本大的多。他说，希望中国的媒体“不要人云亦云，不断地传播一些并不真实的信息”，要去看看哪些国家失去了20年、30年甚至40年；哪些并没有真正失去；“看看日本今天的老百姓的生活、就业情况”。

陈淮提到，“日本失去了什么”？到现在为止，日本的经济是高品质的经济，有谁说日本是低品质、粗放发展的？它的产业结构、技术研发能力是不是世界一流的？日本老百姓的生活是不是世界一流的？日本的保障制度、基础设施到今天为止是不是世界一流的？

那么，在这样的环境下，作为企业和个人，应该如何投资、工作和生活呢？

我认为，首先，不要幻想高投资高回报，要把保障自己的财产安全性放在第一位；其次，要管理好现金流，保障手里有足够的现金，不影响正常生活；再次，就是要有一个良好的心态，这里，我也想借用经济学家管清友最近说的一句话送给大家：“在历史的垃圾时间，一定要有松弛感。”

好了，我今天的分享就到这里。请喜欢我节目的朋友，在评论区订阅我的新频道。让我们继续深度透视中国和世界时政与经济真相！

《秦鹏观察》制作组

（责任编辑：李红）