11月1日，人民币对美元中间价报7.1135元，上调115个基点。乍看，人民币在升值。事实上，7月份以来，人民币一直在打升值的冲锋战（甚至，9月25日早盘，离岸人民币兑美元收复7.0关口，为去年5月以来首次）。
而且，通常情况来讲，至少三个因素有利于人民币升值。其一，全球主要经济体央行和美联储降息。虽然一推再推，但美联储9月18日还是宣布了4年来的首次降息；并预期11月或再降息。其二，中国巨额贸易顺差。根据中共海关数据，今年1-9月，中国出口26176.60亿美元，进口19281.57亿美元，顺差6895.03亿美元。这表明中国挣外汇的能力非常强。其三，中共政策调整，正在加大经济刺激力度。尤其，9月24日之后，央行、国家金融监管总局、证监会、发改委、财政部、住建部等等众多部门纷纷亮相，出台刺激政策。
但是，为什么人民币对美元汇率，升值就是不大呢？本文浅谈三点。
第一，从中国经济基本面和中共的国际处境来看，人民币对美元汇率能止跌就已不错，回升是奢望
根据中共国家统计局《2023年国民经济和社会发展统计公报》，2023年人民币平均汇率为1美元兑7.0467元人民币，比上年贬值4.5%。2024年上半年，贬值继续（人民币对美元汇率收盘价由7.0920下行至7.2659，贬值2.5%）；期间，如果不是中共央行使用逆周期调节因子，人民币对美元汇率的贬值幅度将更显着。换句话说，止跌，央行已用尽全力；至于升值，就不是强弩之末所能为的了。请注意，2024年上半年，人民币对美元汇率贬值2.5%；同期，人民币对CFETS货币篮汇率指数却升值2.7%。从某种角度讲，这说明中美之间的“战略竞争”深刻影响了汇率，汇率之战已无法回避。人民币对美元汇率，已不仅仅是个汇率问题、经济问题，而是战略层面的一个操作因素了。对中共来说，理性的政策是保持汇率基本稳定（哪怕是“破7”常态化），而非升值回到“6字头”。
第二，虽然中国享有巨额贸易顺差，但外贸企业结汇率非常低
固然，中国是多年的世界第一大出口国，顺差巨大（见下表）。但是，自2012年4月中旬起，实施了18年的强制结售汇制度最终落幕，企业和个人可以自主保留外汇收入。因此，贸易顺差的积累是否会支撑人民币汇率，就的看外贸企业的结汇意愿。2018—2023中国进出口总额和顺差
资料来源：中共海关总署
且看两个数据。（一）2019—2021年，平均结汇率为45%，但自2022年中至2024年7月下降至24%。主流机构估算出口商囤积的“超额”美元超过4000亿美元，平均成本略低于7.1。（二）2024年1至9月，银行累计结汇119140亿元人民币，售汇127786亿元人民币，银行结售汇逆差8646亿元人民币。结汇率的下降反映了出口商持有净外汇资产的增加，表明出口商普遍看空人民币而延期结汇。
因此，2023年虽然中国货物贸易顺差8232.2亿美元，却无法阻止人民币对美元汇率的大幅下跌。2024年，出口商仍然不愿结汇，人民币即使升值也有限了。
摩根士丹利报告数据显示：2024年7月，中国出口商的结汇比例处于历史低点，仅为13.5%。要提高结汇比例，美元兑人民币汇率可能需要降至6.9或6.8的水平。摩根士丹利认为，如果在美国大选后关税风险降低，在利好的季节性因素推动下，人民币汇率有望涨近7的关口，但考虑到国际收支中的结构性挑战，人民币不太可能持续升值。
第三，美国经济基本面强于中国，中共经济刺激基本失败，中国经济预期普遍悲观
美国经济存在深刻而严重的问题。比如，美国国债总额已突破35万亿美元大关；美国三季度实际GDP环比增长2.8%，不及预期；而且，美国大选也增加了美国未来的不确定性。但是，与美国相比，中国经济更差。中国现在的问题，不仅仅是经济大盘动摇，不仅仅是经济刺激无效（例如，沪指1周内飙升1000点让后又急挫、回到3200点），也不仅仅是中共当局对挽救经济一筹莫展；更重要的是，中共政局自7月中旬三中全会以来，波谲云诡，习近平权力地位动摇，内斗更加险恶。中国经济问题和政治问题叠加，随时存在破局的可能。在这种形势下，各界对中国经济的预期，如何乐观？
因此，虽有个别人称人民币汇率“不排除短期回到6字头”，但机构大都判断人民币汇率在7.0-7.3区间波动。也就是说，人民币对美元汇率“破7”已成常态。
结语
外资流入对人民币汇率有一定影响。然而，即使近期境外投资者持续买入中国国债券，截至 2024 年8 月末持仓规模约4.6万亿元，也仅占境内债券托管总量的 2.7%，仅较2023 年末上升0.3个百分点。至于A股，根据中金公司的报告，截至10月23日，主动基金加速流出，而被动资金流入则大幅收窄，这背后可能是基于对中国经济增长及政策方向的不确定性分析。从外资流入看，其并不支撑人民币有较大升值。人民币国际化和人民币汇率有一定关系。10月31日，环球银行金融电信协会（SWIFT）报告显示，9月份人民币在全球支付中的占比下滑至3.61%，较上个月下跌1.08个百分点，结束了连续10个月人民币国际支付比例处于4%以上的势头，低于日元占比（4.27%），排名跌回第五名。另据国际货币基金组织（IMF）数据，截至2024年二季度末，全球央行持有的人民币储备规模为2452 亿美元，占比为 2.14%，较 2023 年末下降0.15 个百分点，在主要储备货币中排名第七位。人民币国际化进展艰难。国际上也没对人民币汇率的升值和坚挺抱多大期望。
所有这些，都意味着人民币对美元汇率要想较大升值，概率是非常低的。
本文只代表作者的观点和陈述。：刘明湘
