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【財商天下】港交所修訂規則迎接中概股回流

2022年03月04日財商天下

港交所放寬上市規則，為中概股回流做準備？香港股市錯過三年全球大牛市，吸引中概股和大陸企業上市，能否迎來新繁榮？（財商天下）

【新唐人北京時間2022年03月04日訊】去年，香港股市因為受到中共政府監管行動的衝擊，遭受重創，恆生主要指數的表現可謂全球最差。進入2022年以來，港股的上漲動力仍然不足。在這樣的背景下，港交所正在醞釀新的變化，為迎接中概股回流做準備。與此同時，我們也看到，一些大陸企業正在申請到香港上市或是二次上市。那麼，港交所正在醞釀怎樣的變化？這種變化是否會迎來香港股市的繁榮呢？我們今天就來談談這個話題。

港交所修改規則迎接中概股回流

2021年的香港股市可謂「熊」冠全球，香港恆生指數累計下跌14%，創下10年來最大年度跌幅，恆生科技指數則下跌了32.7%。而反觀歐美市場，主要指數大多上漲了20%左右，亞太市場的主要指數也多數小幅上漲。另外，在去年的全球IPO市場融資上，港交所的全球排名也從第二位跌到了第四位。

大家知道，去年港股低迷的原因，主要是因為中共的監管風暴導致互聯網和地產巨頭的股價大幅下挫。

然而，進入2022年以來，港股上漲的動力仍然不足，雖然在2月上旬有不錯的表現，但進入下旬以來就持續下跌，截至3月2日，恆生指數今年已經累計下跌了4%，並創下5年多來的低點。

就是在這樣的背景下，香港財政司司長陳茂波在2月23日表示，內地企業在國際市場的融資需求龐大，但是海外上市面對的風險和不確定因素也在增大，已經有不少中概股選擇回流，香港已經為此做好準備，將採取措施進一步吸納優質中概股在港上市，增加市場流動性，提升香港全球融資平台的競爭力。

陳茂波特別提到，一些從事先進技術並且具有規模的科技企業，需要大量資金投入研發，但是卻沒有盈利和業績支持。為此，香港相關部門正在檢視主板的上市規則，研究如何修訂上市條件以配合相關公司的集資需求。業內人士認為，這意味著港交所或進一步放寬針對未盈利企業的上市門檻。

事實上，港交所在過去幾年中，一直在修訂上市規則，比如在2018年就放寬規定，允許創新型企業的大中華發行人在港第二上市，截至目前，已經吸引了阿裡巴巴、百度等十多家美國上市的中概股回流。

去年11月19日，香港交易所再次宣布放寬海外發行人上市制度，允許沒有不同投票權架構、且屬於非創新產業的大中華公司在港「第二上市」，並且給予「雙重主要上市」的發行人更大的靈活性，同時也相應降低了上市公司最低市值的規定。

而港交所修訂規則的一個最主要目的，就是為了迎接中概股回流。因為自從去年12月2日美國參眾兩院全票通過了《外國公司問責法案》的最終實施規則之後，中概股從美國退市已經是大勢所趨。

問責法案規定，如果一家外國公司連續3年不提供審計底稿，將被禁止在美國的任何交易所上市。但是，中共政府禁止將審計底稿等傳遞給境外機構或是個人，理由是涉及國家機密、數據和信息安全等。滴滴出行就是在這樣的背景下「退美回港」上市的。

正是在這樣的監管壓力下，包括字節跳動在內的很多公司，都無限期推遲了赴美上市的決定。去年下半年，僅有4支中概股赴美上市。

雖然中共證監會從去年12月開始，對境外上市的相關制度公開徵集意見，還在今年1月表示，要加快推進相關監管政策的落地，但是，因為相關法規沒有出台，所以到底哪些企業可以去境外上市，目前還沒有定論。

至於很多已經在美上市的中概股，尤其是對那些涉及數據與信息安全的互聯網科技企業來說，最終的結局大概只有一個，就是必須從美國退市，回到香港或是大陸上市。

根據畢馬威發布的報告，2021年，在港交所募資金額前十名的公司中，中概股回流的有6家，大約占到市場集資總額的27%，中概股二次回港上市，已然成為香港市場的融資主力軍之一。

現在，香港財政司司長的最新表態，也意味著港交所正在修訂規則，為迎接這些中概股回港做好準備，同時也為更多大陸企業在香港上市「開綠燈」。所以，最近一段時間，我們可以聽到很多關於大陸公司，申請在香港上市或是二次上市的消息。

大家知道，在過去三年裡，在大規模持續寬鬆的貨幣政策環境下，全球股市迎來了大牛市，但港股卻表現慘澹。納斯達克指數增長135.78%，深證成指上漲105.22%，但是恆生指數卻下跌了9.47%。

那麼，更多大陸企業在香港上市，是不是意味著會提振香港股市，讓香港股市再度繁榮呢？

中概股回流香港接不住？

私募股權投資「PAC資本」有一些分析，我們來看看作者是怎麼說的，在文章《紐約到香港，崎嶇有淚光》中，作者認為，如果中概股撤離紐約，香港是接不住的。

作者認為，香港是國際資本市場的一部分，不是獨立存在的。香港和紐約，就是一個市場，而且是同一撥人在交易，因為國際資本市場的主流機構，就是美元機構投資者，主要資金來自歐美發達國家。這些機構投資者，在不同的交易所，用相同的規則在做交易。

如果這些機構投資者認定，中國有國家風險（sovereign risk），會要求有風險溢價和估值折扣。如果進一步認為風險過大而不能投資，那麼不管是在紐約上市，還是在香港上市，他們都不買。

所以，中概股在紐約一瀉千裡，香港股市就持續低迷，就是這個道理。如果認為離開紐約去香港，就能解決中概股問題，是不了解資本市場。

不僅如此，文章還認為，香港自身的一些特殊情況，也導致了即使中概股回港，也不能帶來交易量和流動性的大漲。

比如：港交所的流動性和美國相比，完全不在一個量級上。2021年，港交所平均每天成交的金額是1,667億港元，大約是214億美元，而美國隨便一個交易日，就是在4,000至5,000億美元之間。

又比如，香港投資者喜歡盈利、能分紅的公司，對不賺錢的新經濟公司的容忍度較低，所以投行對這些項目也很謹慎，因為賣不動。但是，美國投資者，全世界也只有美國投資者，能高度容忍新經濟和不盈利的企業。

在「PAC資本」的這篇分析中，作者也提到了港股的流動性比較差。比如，一些購買此類港股的投資者發現，由於在香港市場找不到足夠的買家，他們平倉時，不得不將所持港股轉換成美國存托憑證（ADR）。而投資者認為，造成這一現象的部分原因，是香港的交易成本較高。比如，香港對大多數股票的買賣雙方各征0.1%的印花稅，並計劃將此稅率提高到0.13%，而美國則沒有印花稅，所以更具吸引力。

文中還提到，香港股市成交乏力的另一個主要原因是，中國內地的投資者大多被拒之門外，因為這些美港兩地同時上市的公司，大多沒有被納入到連接香港與上海和深圳交易所的互聯互通機制。

這其實是因為，大多數回港上市的中概股都選擇「二次上市」，而不是「雙重主要上市」。

雙重主要上市（dual primary listing），是指兩個資本市場均為第一上市地，要完全滿足兩個市場的監管要求。也就是說，如果一家公司已經在美國市場上市，那麼它在香港上市時，也必須遵守香港市場的發行規則，兩個市場的股票無法跨市場流通，股價表現相對獨立。

二次上市（secondary listing），是指公司在兩地上市相同類型的股票，通過國際託管行和證券經紀商，實現股份跨市場流通。

根據粵開證券的報告，截至去年12月17日，中概股回港上市的19家企業中，除了百濟神州、和黃醫藥、小鵬汽車和理想汽車等4家企業選擇「雙重主要上市」以外，阿裡巴巴、網易、京東、百度等大多數中概股，都是選擇在香港「二次上市」。

而南下資金，也就是內地的投資者，通過滬港通、深港通買入香港聯交所股票的資金，不能購買「二次上市」的股票。

當然，如果南下資金太多，自然會影響A股的流動性，而且上海和深圳的證券交易所也希望吸引中概股回流，把A股市場作為另一個上市地，所以大陸監管機構也不會讓太多的內地資金湧入香港。

目前，滬股通和深股通的每日額度，是520億元人民幣，滬港通下的港股通、及深港通下的港股通，每日額度分別為420億元。

因此，「PAC資本」的文章認為，內地的資金也不會成為香港市場的主流，沒有主導權，不會有定價權。而香港這種國際資本市場的繁榮，還是要依賴國際機構投資者。

但是，由於去年中概股巨虧，一些機構減少了對中國的配置，也對香港流動性帶來負面影響。所以，「PAC資本」也在文章中呼籲中共監管部門，要以實際行動給國際投資者信心。

作者說，「請珍惜國際投資人，不要再說去不了紐交所就去港交所的話了。等所有的中概股都轉戰港交所的時候，絕對不會是中概公司的第二春，只會是港交所的又一個冬天。」