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云峰：中国九省还债额超过财政收入一半

2021年09月23日时政评论

有分析指，地方债务炸弹已遍布全中国，一旦爆煲，后果难以想像。图为中国银行大楼。（SAM YEH/AFP/GettyImages）

与上半年乐观的形势相比，7月以来中国经济指标“急转直下”，消费与投资均疲弱，现在可以依靠的可能是财政政策发力了，地方政府债务及地方城投债务将再创新高。据统计，今年1月至7月中旬，各地地方政府融资平台共发行3.3万亿元债券，比去年同期发行量增加50%，金额是去年全年发行量的3/4。

地方债务越滚越大

随着债券发行规模的增加，地方政府的还债压力也像雪球一样越滚越大。今年1月，中国社科院金融所副所长张明曾在上海的论坛上表示，今年局部地方债将发生违约，目前大约有9个省份和直辖市当年还本付息额超过财政收入的50%。原中共高官楼继伟曾表示，十四五期间，大约1/4省级财政50%以上的财政收入用于债务还本付息，如今这一判断应验了，而且比例不仅1/4，已经接近1/3。

据统计，2020年中，地方城投平台带息债务规模43.8万亿，远高于地方政府债务存量（23.9万亿）。地方城投的风险巨大，基本上靠借新还旧来支撑。据中诚信国际的评估报告显示，2017年前4个月借新还旧比例为66.5%，2018年到今年前4个月这一比例是81/3%，今年5月则达到93.9%。债务到期流动压力在增加。

以地方政府平台有息债务/GDP计算的杠杆率，西部地区超过49%，东部地区接近45%，天津、甘肃等地的杠杆率超过70%。

贵州样本：低发行利率与高收益率

刚刚从脱贫中走出的贵州是典型的财政收入低而负债率高的省份，全口径负债率计算是全国第二高，已经达到130%，即地方政府债务加上地方城投债务是地方财政收入（一般公共预算收入+政府性基金收入+中央转移支付）的1.3倍。

同时，贵州也是城投“非标”产品发行规模最大的省份，云南、四川次之。所谓“非标”产品即不是在银行间市场与交易所市场公开发行的产品，相对于标准化产品通常风险更高，发行利率也更高。近两年来，贵州省遵义、安顺等地城多次出现城投非标违约事件，到期不能兑付，其中包括遵义最大的城投平台、总资产1600亿元的遵义道桥集团。

违约事件影响着贵州省城投的信用，导致其发债成本上升，但是地方政府碍于面子，从来都不会以10%及更高的成本融资，因为这会有损政府形象，所以贵州城投的发债利率都控制在8%以内，而二级市场的平均到期收益率超过8%，大多在12%、15%甚至20%以上，而这一价格才真实反映市场对贵州城投债券的风险判断。

据媒体报道，为了将发行利率控制在8%以内，贵州城投甚至采取“自发自买”的方式，即自己认购一部分，算下来发行成本至少12%。地方政府为了维护自己的信用等级，真是无所不用其极。

滑稽的是，贵州城投债券因收益率高受到市场的追捧，因为在其他地方找不到收益率达25%的债券。2020年8月，贵州省政府在贵阳举办的债券发行洽谈会上公开表示：“不会发生一例违约事件。”有政府的公开承诺，投资人才敢于冒风险，赌的是贵州政府不会违约，一定会刚性兑付，至今贵州公开市场发行的债券确实还没出现过违约。