【秦鹏观察】碧桂园也要倒了？人民币遇大麻烦

之前一周，碧桂园的股票和债券价格都大幅下跌，因此被迫取消了一项配股计划，从穆迪到摩根大通等的分析师，均下调了该公司的股票和债券评级。碧桂园2024年1月到期的美元债券，交易价格居然只剩下名义价值的25%，而6月中旬时，这一比例为81%。这表明投资者几乎没有人再相信。明年碧桂园会到期兑付。

几天前，克而瑞公司披露，7月份中国百强房地产开发商的合同销售额同比锐减33%。碧桂园7月份的合同销售额，则同比下降了60%，尤其令人震惊。这已经堪称断崖式下跌了。

更残酷的是，大环境在恶化，看不到改善的前景。因为炒房需求多年来一直支撑着中国的房地产市场，这帮助掩盖了中国疲弱的人口结构。而现在，疫情过后短暂的楼市热潮，犹如一波呼啸而过的过山车行情，来去匆匆，但馀波将持续很长时间，或许还没有到最痛苦的时候。

7月31日，碧桂园发了一个令人惊讶的公告，称面对当下宏观经济和房地产市场的不可预测性，公司为确保现金流的安全，将采取积极措施，包括但不限于降低各项经营费用，加快回款安排，积极扩大融资渠道，对债务进行管理与优化，并且（请大家注意这句话）“积极寻求政府及相关监管部门的指导与支持”。

同一天，碧桂园还宣布，上半年将录得未经审核的净利润损失。而2022年，该公司净亏损60多亿，是近10年以来的首次。这表明形势在持续恶化。

7月30日晚上，碧桂园服务公司，还发布公告称，公司控股股东、非执行董事兼董事会主席杨惠妍向国强公益基金会（香港）有限公司，捐赠6.75亿股作慈善公益用途，价值64亿多港元。

这两个消息，都让外界充满了担忧，因为第一份公告意味着，碧桂园公开向政府求援，在说：如果“我”要出问题，那么将对社会产生重大影响，而这个状态，是因为大环境造成的，“我”已经无法独立解决了。

上一个公开发出这种逼宫报告的是谁呢？恒大。2020年9月24日，一份《恒大集团关于恳请支持重大资产重组项目的情况报吿》在网络流传。恒大集团在报吿中向广东省政府表示，恳请支持其重大资产重组，称若未能完成，可能引发一系列系统性风险。后来我们已经知道了，恒大事实上已经破产，只是政府需要它支撑着，完成一些未建完的楼盘。

那么，把个人的股票捐赠给家族掌控的慈善基金呢？给外界传递的信号似乎是，我要走了，但是之前有些钱我要转移。因为，国强公益基金的创始成员是杨惠妍的妹妹杨子莹，并且这个基金承诺，10年内不会卖出受捐股票，且投票权委托给杨惠妍，也就是说，这笔捐赠不影响杨惠妍的实际控制人地位。

碧桂园近期还有更多负面传闻，7月19日，碧桂园服务的总裁李长江，在低价位减持300多万股股份，套现2824.7万元。因数目巨大，被外界视为清仓式减持。7月25日，有传言称，毕马威已受邀对碧桂园的资产与债务展开调查。8月初，再有传闻称，创始人杨国强及杨惠妍父女，到北京商谈，希望债务展期，但没有获得批准；与此同时，佛山市却派了副市长带队的工作组进驻，要求把他们的家底拿出来，做好自己的事情之后，政府才会考虑支持其发行新债券。

对于这些传闻，碧桂园选择性进行了辟谣，但随之而来的，是股票和债券价格再度受压。因为很多评论认为，恒大开始的时候也是这样说的。

那么，碧桂园究竟怎么了，它会不会真的变成恒大呢？

碧桂园存在三大问题 目前无解

我们先来看看碧桂园公开的财务状况。根据其2022年年报，总借贷馀额为2713.1亿元，净负债率为40%，是近十年以来的最低值；现金短债比为1.6倍，属于行业较优水平。从这些数据看，碧桂园似乎并没有出现严重的资金链断裂或者违约风险。

然而，碧桂园存在三大问题，目前无解：

第一，销售疲软。根据碧桂园7月4日发布的公告显示，今年上半年，碧桂园权益合同销售额和销售面积分别为1287.60亿元和1646万平方米，同比分别下降30.44%和29.93%。而且在逐渐恶化，我们刚刚说了，7月份的销售同比下降60%。

而过去，碧桂园多年雄踞中国房地产企业第一位，被很多网民戏称宇宙房企，2020年归属于集团股东权益的合同销售额达到5706.7亿元，但今年粗略计算，最多2000亿元出头。

而这种销售的快速大幅度下滑，对公司来说，将是一个致命打击。因为，我跟大家解释过，中国的房地产企业绝大部分都是“十个坛子九个盖，盖来盖去不穿帮”，靠高周转来维持资金周转。一旦发展速度大幅降下来，就要捉襟见肘。特别是碧桂园，在业内还一直以高周转率着称。

第二，碧桂园的资产变现性差，而短期债务过高。其实这也是中国大部分房地产公司的通病。帐面上高达1.74万亿的资产大部分是土地，截至2022年末，碧桂园拥有市值约9555亿元的土地储备，其中约35%是面向一线和二线市场，接近65%是面向三四线市场。而负债，除了银行金融机构的借款，多是产业链借款，或者需要交房的预售房款。

而三四线城市，现在是房价最不稳定的地方，如果碧桂园要降价寻求高销售额，又会严重伤害自己的利润率，再度跌入赔本赚吆喝的困境。

第三，融资困难，中共当局可能再次选择不救。本周二，要求匿名的投资人。向彭博新闻表示，截至周二下午，他们依旧没有收到周一到期的两档碧桂园债券的利息支付。这两笔美元债，仅仅合计2250万美元。当然，两笔债券都有30天的宽限期，届时再不兑付，才会被打入违约债券。

碧桂园在周二的声明中坦承，销售状况恶化以及再融资环境的紧缩，已经使现金流大为受限。但是，没有回答是否将支付周一到期的债券利息。

在当局的三条红线政策下，碧桂园很难用土地资产抵押获得资金。而且，从最近的各种传闻，以及碧桂园的公开逼宫通告、以及摆烂式的捐赠公告，似乎也都透露出，碧桂园已经对获得政府帮助接近绝望。

彭博经济研究的分析师洪克利也说：“碧桂园要是出现任何流动资金危机，都将冲击多达65.1万户房屋的完工交屋。但就算牵连广泛，当局不见得会进场干预营救。目前出台的房市振兴政策，都避免对特定的房地产公司进行纾困。”

我询问过房地产行业相关的几个国内朋友，他们给出的看法相似：碧桂园这一次凶多吉少。

中国进出口大跌 境外直接投资暴跌

我们再来看中国经济的两个大消息。

第一个是，中共海关总署周二（8月8日）公布的数据显示，以美元计，中国7月出口同比下降14.5%，进口下降12.4%，跌幅都大大高于市场预期。而且已经是连续三个月下跌。

第二个消息是，中共国家外汇管理局上周公布的数据显示，第二季度外国直接投资（FDI）流入放缓至不足49亿美元，比起1到3月的205亿美元大减76%，也比去年同期下跌87%，是自从1998年有统计数据以来，录得最低的数字。

而一般而言，中国获得的外国直接投资每季度约1000亿美元，从这个角度计算，第二季度下降的幅度高达95%！

这个变化，引发了人们对中国地缘政治紧张局势和经济复甦放缓，会在多大程度上损害企业信心的担忧。

目前，尽管中共当局在努力吸引外商投资，但习近平以国家安全为议程的运动——对西方公司突击搜查以及《反间谍法》带来的风险，令外商认为在中国投资风险大增。

“我没有一个客户想在中国投资。没有一个客户。”专攻国际商业交易和制造业结构的布赫特律师事务所股东John Ramig表示。

他说：“每个人都在寻求出售他们在中国的业务，或者如果他们在中国采购产品，他们正在寻找另一个地方来做。”“这与五年前的情况截然不同。”

数据还显示，有足够多的公司正在决定退出或避免在中国增加产能，这将为未来几年的资本流动定下基调。

“政治氛围正在激励西方企业离开中国……因为进入中国的好处并没有超过风险。”全球贸易律师Lee Smith表示。中国的国际关系还在持续恶化。美国媒体透露，拜登政府可能在未来几周内对中共采取新的对外投资限制。日本、美国和欧洲已经限制向中国公司销售高科技芯片制造工具，而中国则通过限制原材料出口进行反击。

上周，蒙古国总理访问美国，加强了两国关系。虽然他提醒，美中之间“新冷战”将伤害全球经济。但是，这也表明，在中共和美国关系更加紧张的大环境下，各国都在被迫选边。

人民币会加速贬值

持续的出口恶化，以及来自海外的直接投资大幅下降，还将带来一个中国政府的不可承受之重：人民币会加速贬值。

实际上，就在周二，中国海关公布7月份进出口数据的当天，人民币对美元汇率贬值0.5%，达到7.236元。因为，中国目前的离岸人民币可能高达十几万亿人民币，而不是官方宣称的微不足道的2万亿，这也让当局对人民币汇率的干预变得越来越困难。

我们观察一下最近一个半月的人民币汇率，可以注意到，当局试图把它压制在7.1左右，但是现在来看，在激烈的多空对战当中，中共央行已经逐渐放弃了抵抗。所以，现在的一个问题是，当局还有多少子弹可用？

而且，更重要的是，中共当局现在已经陷入一个囚徒困境：一方面，人民币汇率持续下滑，让经济学家和中国政府一些官员担心，人民币贬值可能演变为一场溃败，破坏中国金融体系的稳定；另一方面，如果一味的强硬支撑人民币汇率也有风险，因为这会拖慢中国的经济增长。

那么，在政治和经济大环境持续恶化，进出口不断下降的情况下，中共新的央行行长潘功胜，能否引导人民币顺利渡劫呢？让我们拭目以待。

好了，我们今天就谈到这里，请大家订阅《秦鹏观察》，让我们继续跟踪国际国内重大事件，透过现象看本质。谢谢大家，我们下次节目见。

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《秦鹏观察》制作组

（责任编辑：李红）