还是央行占据着市场的中心舞台，不过与上上周不同，美国联准会和日本银行上周不约而同地选择政策上按兵不动，最终结果又大同小异，全球股市继续上涨，打造出近4年来最佳的单月股指表现。
美国联准会上周的会议一如预料没有做出政策变动，不过会后声明就比分析员们想像的更鹰派，直言12月升息的可能。联准会的执着带动美国国债利率上扬，不过美国股市没有受到太大的冲击，弱过预期的第三季度GDP成长也没有阻止股市牛的前行，在蘋果等公司业绩的簇拥下，美股再下一城。欧洲与亚洲股市亦跟随美股造好。当然，10月份的股市强势是在之前3个月持续下跌后出现的反弹，是市场大幅度去杠杆后的回调，流动性因素似乎大过基本面因素。世界上最大的4个央行先后做出政策性表态，让市场对流动性分布和利率前景做出新的判断，资金重新部署，美债下跌，利率温和上扬，欧洲国债全面走强，日元汇率略显强势，人民币汇率走高。商品市场明显不如股市有活力，在产能过剩的强大压力下，石油价格持续低迷但是稍有进帐，黄金价格疲软。资本市场的另一个热点来自企业并购。10月份全球并购（M&A）高达5,440亿美元，将今年前10个月的总额拉到近4兆美元，为近几十年来所罕见的。超低的资金成本和相对稳定的市场形势是M&A爆发的基础，企业需要依靠“买成长”来改善盈利前景是M&A的内在逻辑，这不能不说是金融经济活跃、实体经济低迷这个全球经济困局的诠释。
10月联准会会后声明的语调，比较强硬。美国货币当局首先在声明中剔除了关于海外因素的表述，暗示市场动荡和中国不确定性不再是决策的重要考量。同时联准会坚持认为成长和通膨正在趋向中期政策目标，暗示如果经济情况不出大的恶化，12月推出首次升息仍是当局目前的首选。此论调接近笔者近几个月的看法，即叶伦及她的核心同事希望尽快启动升息，转移来自国会的政治压力，起码在退出紧急货币政策上作出一个姿态，毕竟美国经济已经不在危机状态。但是联准会决策层对经济形势的判断并不感到很有把握，所以如果资料出现异样，他们会放缓政策步伐。更重要的是，启动升息周期之后，利率上升的速度与力度均不会太强，很有可能待联准会利率上到第一台阶后，美国货币政策重回观望状态。
日本银行行长黑田东彦在去年10月，给了市场一个万圣节惊吓；不过今年的万圣节前，他既没有说trick，也没有说treat。日本央行下调了经济预测，不过在政策动作上就按兵不动。有人认为这表明日本的货币政策在推动实体经济上取得了进展，有人认为进口型通缩和中国需求下滑均不在央行的控制范围之内，总之BoJ决定无需采取进一步的扩张政策。笔者相信，日本近年经济成长有所改善，但是基本上靠贬值带来的出口拉升，内需依然不振，核心通膨更回落到零，安倍经济学并没有达到预定的目标，其刺激作用已近强弩之末。BoJ推出新的货币刺激措施只是时间的问题，尤其是如果ECB出招QE，欧元贬值的话，很难想像BoJ不跟进。不过日本银行希望先观望一下，根据美国联准会的升息、中国经济的起落和下一轮消费税的推出时机再决定如何进招。
本周焦点：叶伦的国会发言、美国非农就业资料和中国的财新PMI。叶伦的证词将围绕监管展开，不过任何关于利率、通膨、就业的言论都可能会诱发市场的遐想。10月非农就业预计增加170K，失业率滑落到5%，同时8、9月非农就业被上方修正，如果属实则市场会进一步增强12月升息的预期。中国的PMI预料较上月有轻微反弹，反映政策性银行资金到位后基建专案提速。在美国，ISM估计持平，汽车销售改善。在欧洲，德拉吉在欧洲议会发言，不过估计无新意。欧盟区零售增加，PMI应该大致上维持速报的水准，不过英国PMI就可能略降。英格兰银行例会，料无政策改变，不过如果多一位政策委员会成员转向投票支持升息，则英镑汇率可能受到冲击。在亚太区，中国PMI可能改善；日本方面没有重要资料。澳洲有一半的机会本周减息。
（陶冬：瑞士信贷董事总经理。本周记阐述作者对经济、政策与市场的理解、认识，为个人观点，并非投资建议或劝诱。）
文章来源：陶冬博客
美国联准会上周的会议一如预料没有做出政策变动，不过会后声明就比分析员们想像的更鹰派，直言12月升息的可能。联准会的执着带动美国国债利率上扬，不过美国股市没有受到太大的冲击，弱过预期的第三季度GDP成长也没有阻止股市牛的前行，在蘋果等公司业绩的簇拥下，美股再下一城。欧洲与亚洲股市亦跟随美股造好。当然，10月份的股市强势是在之前3个月持续下跌后出现的反弹，是市场大幅度去杠杆后的回调，流动性因素似乎大过基本面因素。世界上最大的4个央行先后做出政策性表态，让市场对流动性分布和利率前景做出新的判断，资金重新部署，美债下跌，利率温和上扬，欧洲国债全面走强，日元汇率略显强势，人民币汇率走高。商品市场明显不如股市有活力，在产能过剩的强大压力下，石油价格持续低迷但是稍有进帐，黄金价格疲软。资本市场的另一个热点来自企业并购。10月份全球并购（M&A）高达5,440亿美元，将今年前10个月的总额拉到近4兆美元，为近几十年来所罕见的。超低的资金成本和相对稳定的市场形势是M&A爆发的基础，企业需要依靠“买成长”来改善盈利前景是M&A的内在逻辑，这不能不说是金融经济活跃、实体经济低迷这个全球经济困局的诠释。
10月联准会会后声明的语调，比较强硬。美国货币当局首先在声明中剔除了关于海外因素的表述，暗示市场动荡和中国不确定性不再是决策的重要考量。同时联准会坚持认为成长和通膨正在趋向中期政策目标，暗示如果经济情况不出大的恶化，12月推出首次升息仍是当局目前的首选。此论调接近笔者近几个月的看法，即叶伦及她的核心同事希望尽快启动升息，转移来自国会的政治压力，起码在退出紧急货币政策上作出一个姿态，毕竟美国经济已经不在危机状态。但是联准会决策层对经济形势的判断并不感到很有把握，所以如果资料出现异样，他们会放缓政策步伐。更重要的是，启动升息周期之后，利率上升的速度与力度均不会太强，很有可能待联准会利率上到第一台阶后，美国货币政策重回观望状态。
日本银行行长黑田东彦在去年10月，给了市场一个万圣节惊吓；不过今年的万圣节前，他既没有说trick，也没有说treat。日本央行下调了经济预测，不过在政策动作上就按兵不动。有人认为这表明日本的货币政策在推动实体经济上取得了进展，有人认为进口型通缩和中国需求下滑均不在央行的控制范围之内，总之BoJ决定无需采取进一步的扩张政策。笔者相信，日本近年经济成长有所改善，但是基本上靠贬值带来的出口拉升，内需依然不振，核心通膨更回落到零，安倍经济学并没有达到预定的目标，其刺激作用已近强弩之末。BoJ推出新的货币刺激措施只是时间的问题，尤其是如果ECB出招QE，欧元贬值的话，很难想像BoJ不跟进。不过日本银行希望先观望一下，根据美国联准会的升息、中国经济的起落和下一轮消费税的推出时机再决定如何进招。
本周焦点：叶伦的国会发言、美国非农就业资料和中国的财新PMI。叶伦的证词将围绕监管展开，不过任何关于利率、通膨、就业的言论都可能会诱发市场的遐想。10月非农就业预计增加170K，失业率滑落到5%，同时8、9月非农就业被上方修正，如果属实则市场会进一步增强12月升息的预期。中国的PMI预料较上月有轻微反弹，反映政策性银行资金到位后基建专案提速。在美国，ISM估计持平，汽车销售改善。在欧洲，德拉吉在欧洲议会发言，不过估计无新意。欧盟区零售增加，PMI应该大致上维持速报的水准，不过英国PMI就可能略降。英格兰银行例会，料无政策改变，不过如果多一位政策委员会成员转向投票支持升息，则英镑汇率可能受到冲击。在亚太区，中国PMI可能改善；日本方面没有重要资料。澳洲有一半的机会本周减息。
（陶冬：瑞士信贷董事总经理。本周记阐述作者对经济、政策与市场的理解、认识，为个人观点，并非投资建议或劝诱。）
文章来源：陶冬博客
