【财商天下】芯片巨头濒临破产 紫光下错棋

【新唐人北京时间2021年07月15日讯】7月9日，紫光集团发布重大消息，因为到期不能清偿债务，被债权人申请破产重整。这是继去年2月份北大方正宣布破产重整之后，又一家步其后尘的中国知名校办企业。

紫光集团旗下半导体产品众多、资产近3000亿人民币，老板赵伟国几年前还扬言说要买下台积电、合并联发科。那么，这个半导体“国家队”，曾经的芯片巨头，是怎么走到破产重整这一步的呢？

紫光集团是北京清华大学的校办企业清华控股的旗下公司，也是大陆知名半导体企业，是全球第三大手机芯片设计企业，也是中国领先的云服务供应商之一。截至2020年三季度末，紫光的总资产为3007.53亿元，总负债是2106.86亿元，资产负债率为70.05%。紫光集团的债权人徽商银行认为，紫光目前的资产不足以清偿债务，但具备重整价值，所以申请对其破产重整。

紫光至今还未披露2020年全年业绩和2021年半年报。但是根据2020年半年度报告，紫光集团净亏45.44亿元，亏损同比扩大23.01%。其中，归属于母公司所有者的净亏是33.80亿元，亏损同比扩大5.76%。

其实，早在去年10月底，紫光宣布放弃赎回5年前发行的10亿元人民币的永续债时，就引发外界关注了，当时我们也曾报导过其资金问题。去年11月中旬到12月中旬，中诚信国际3次下调紫光集团的信用评级，从AAA下调到B。今年3月，中诚信国际又将紫光集团主体评级调降为C级。

而紫光集团也在今年6月底主动公开披露，旗下已有6支债券违约。根据Wind的数据，紫光集团当前违约本息共计大约68.83亿元。而在今年12月底，紫光集团还有一支13亿元规模的债券将到期。

紫光集团欠下了将近82亿元，主要是公司发行债券所致，那么紫光集团为什么在业务良好的情况下还要发债募集这么多钱呢？那么，这笔钱又被用到哪里去了呢？

紫光集团的前身是1988年成立的清华大学科技开发总公司，2005年时完成改制，正式更名为紫光集团。2009年6月，紫光集团增资扩股并引进了新的管理团队，清华控股持股51%，北京健坤投资集团入股紫光集团49%的股权，健坤投资的总裁赵伟国先后出任紫光集团的总裁、董事长。

赵伟国毕业于清华无线电系，2004年，赵伟国成立了北京健坤投资集团，主要投资房地产与矿产。赵伟国出生在新疆，在健坤投资成立之后，赵伟国就带着100万元去新疆投资，他后来提到这段经历说，当年进入房地产就像抢钱一样，离开新疆的时候已经赚到45亿元，获利4500倍！

赵伟国在加入紫光集团之后，也带领紫光走上了频繁的资产运作之路，到美国、台湾大举进行收购，被称为“并购狂人”。赵伟国开启芯片资本运作的第一单极为漂亮。2013年，紫光斥资17.8亿美元收购在美国退市的手机芯片公司展讯通信，进军芯片产业。紧接着又在2014年，以9.1亿美元收购另一家从美国退市的手机芯片公司锐迪科。在将上述两家公司收入囊中之后，赵伟国将两家公司打包合并成立紫光展锐，成为全球第三大手机芯片公司，排在高通和联发科之后。

后来，紫光集团购买到台湾三家封装企业的股份，还收购了惠普旗下“华三通信”51%的股权，以及法国智慧型芯片公司立联信（Linxens）接近100%股权等。

2015年的时候，志得意满的赵伟国在受访时，还曾经提过想入股收购台积电，而且表示会赢过联发科，原因是紫光钱多。

大体估算，从2010年到现在，紫光集团的并购数量超过60起，投入的金额也已超过1,000亿元，完成了“从芯到云”的战略部署。在芯片业务方面，旗下紫光展锐、紫光国微、长江存储、立联信等都是芯片细分领域的领跑者；在云网业务方面，新华三是领先的全产业链云网设备和服务企业。

近年来，紫光集团还大幅举债投资。2016年，紫光联合多方在武汉组建长江存储，做内存芯片设计与制造，紫光集团占股51.04%，成立之初计划总投资1,600亿元，是紫光集团最大手笔的投入。此后，紫光集团又在成都投资3D NAND大型晶圆厂，在重庆投资DRAM厂，两项投资总计约2,000亿元人民币。

虽然大举并购再加上重金建厂，对紫光集团如今的业务版图功不可没，然而，激进扩张的背后，也为如今的债券违约埋下了隐患。

紫光集团一直是高负债经营。从2017年到2019年，公司合并报表的资产负债率分别是62.09%、73.42%、73.46%，去年，截止到6月末，资产负债率是68.41%。

然而，芯片行业是一个长周期、高投入、高风险行业，紫光集团还没有从这些项目中获得回报，当初高杠杆的资本就出了问题。而且紫光的负债期限多是“短贷长投”，流动资金严重吃紧。截至2020年6月，紫光集团总负债规模达到2029.38亿元人民币，与2012年底的46.47亿元相比，暴涨了近44倍。其中流动负债是1192.11亿元，仅短期借款和一年以内到期非流动负债就达到了794.28亿元。

从2019年开始，外部融资环境趋紧，债不好发了，钱也不好融了，紫光集团在2019年一季度发行了2支境内债之后，就没有再发行新债。再加上投资回报不及预期等多重因素影响，债务危机就此引爆。

那么，作为中国半导体龙头企业，紫光集团的前景如何呢？

清华紫光是中共实现芯片自给自足的“中国制造2025”计划的参与者之一，多年来一直得到中共政府的支持。

例如：为扶持本土芯片产业，减少对国外厂商的依赖，2014年，中共成立国家集成电路产业投资基金，第一期基金大约是人民币1400亿，投资内容包含IC制造、IC设计、封测、材料等；而2019年又追加二期基金大约2040亿，重点投资半导体材料和设备企业。

在中共成立国家大基金时，紫光集团就被挑选为发起人之一，也成为了受益人。2015年2月，大基金宣布，未来5年会给紫光集团总金额不超过100亿元人民币的支持；大基金发起人之一的国家开发银行宣布，和紫光集团在各类金融产品上的意向合作融资达200亿元等值人民币。

2019年，经合组织（OECD）发布了一份报告，对全球最大的21家半导体公司进行了分析。报告提到，这21家公司在2014年到2018年间获取了500亿美元的政府支持款，包括直接拨款和政府持股。而紫光集团得到的政府支持规模最高。报告还说，如果按政府支持金额在收入中的占比进行比较，4家中国半导体公司排名居前，其中，紫光集团和中芯国际获得的政府资金支持都超过了各自年收入的30%。

然而，业内人士认为，虽然紫光获得到了这么多的政府支持，但它在制造一流产品方面并不是很成功，产品都没有达到技术前沿水平。比如：一共花了大约27亿美元收购合并成的紫光展锐，并没有实现规模盈利，虽然上市计划已曝出多年，但是并没有完成；另外的长江存储，仍然处于高投入期，也没有大规模量产，而存储技术也被认为落后于业内领先者。

另外，《日经亚洲新闻》曾经在去年11月报导，紫光在成都的闪存（NAND）项目建设已经在早期阶段陷入停滞，没有迹象表明何时会恢复，也没有接到芯片生产设备的订单；而重庆DRAM项目的建设也一直处于停滞状态，不太可能按计划在2022年开始大规模生产，因为没有足够的人才和可靠的技术来源来快速推进。

即使如此，作为中国半导体行业的龙头企业，紫光集团陷入债务危机，中共政府不可能见死不救。在过去几年中，紫光集团曾经几次，试图通过引入国有战略投资者实现自救，但都没有成功。所以，紫光的债权人徽商银行才会向法院申请破产重整。

破产重整（Bankruptcy reorganization），也称破产重组（Bankruptcy restructuring），专门针对面临困境但是又有维持价值和再生希望的企业。海航集团、北大方正等都采用了破产重整的方式，目的都是为了拯救身陷困境的债务人，使其避免被破产清算的命运。

但即使如此，破产重组后，这些企业就能恢复生机吗？恐怕并不乐观。

从其发展历程来看，紫光集团目前面临的困境告诉我们，只靠大力砸钱是买不来一个“芯片帝国”的，即使获得再多的政府支持，购买再多的企业，没有自主研发和创新，不提高盈利能力慢慢形成正循环，光靠融资“买买买”的思路根本行不通，只有老老实实做研发才是王道。

但是，中国的高科技企业似乎都对研发没有太大兴趣，圈钱似乎成了他们的主线。所以，清华紫光除了主营IT、电子元器件及其设备制造和服务以外，也涉及能源环境和教育培训服务业务。例如，紫光集团去年还投资了教育类企业中青至诚，并且参与了威马汽车的D轮融资。

澎湃新闻就在报导中指出，紫光集团的问题在于，它没有沉淀到高精尖领域，没有沉下心来攻克尖端技术难关，而是越来越多元化地进入一些低效率领域。同时，为了多元化，它不断举债，从而资产越来越重。

不仅如此，赵伟国在2010年成为紫光集团总经理后，通过一系列股权运作，让他本人目前持股70%的健坤投资成为紫光集团第二大股东。而官媒《财经国家周刊》曾经发文质疑说，紫光集团涉及国有资产流失。例如在2019年5月29日，紫光集团出资132亿元投资了3家有限合伙企业，而这3家合伙企业的共同点是，都由赵伟国所控制。

然而，这不是紫光集团一家科技企业的问题。早前爆雷的校办企业北大方正，也存在同样的问题。

看看网上对方正和紫光的一些评价：一个北大方正，一个清华紫光，戳破中国高科技自主的梦话；两大高校企业在资本市场如鱼得水，却没有成为任何一个领域的龙头老大……

对于目前的重整，网民们也不看好，认为境内境外债务一齐违约，国际信誉毁得一塌糊涂，诚信尽失，这样的企业还怎么重整？

美国之音曾经报导，北京一位经济学者批评说，紫光和方正一样，都是中国注定要破灭的科技神话，这类国企都是权贵阶级或是所谓的民间股东中饱私囊的工具，他们把企业掏空后，把全部的债务留给国家。不过，这位学者也质疑，中共政府连一些地方公务员的薪资都给拖欠着，到底还有多少馀力可以救紫光？

几年前，赵伟国曾经在受访中，底气十足地说过，紫光每年都可以赔钱，可以一直赔……但是现实很残酷，因为债权人不答应。

策划：宇文铭 撰文：李松筠、蔚然、宇文铭 剪辑：曲歌 制图：R1 监制：文静 财商天下：：https://www.youtube.com/channel/UC82AiO-ehTTIZ3PpnTkecvA/?sub_confirmation=1

（责任编辑：李红）