【财商天下】苏宁被拖累 恒大困局谁能解？

【新唐人北京时间2021年08月05日讯】最近，恒大的烦心事儿特别多，虽然6月底的时候，恒大宣布已经成功将净负债率降到了100%以下，但是最近，恒大又频频爆出了和其它企业以及地方政府的各种债务纠纷，而公司评级也是被一降再降，股票和债券价格惨跌，投资者信心动摇。

过去，中国恒大总能虎口脱险。一旦形势不妙，老板许家印就会求助圈中好友一再帮忙抬自己的股票和债券，结果也造就了恒大亚洲美元垃圾债券发行之王的地位。不过，恒大目前的有息负债高达5700亿元人民币，不是几个朋友就能搞定的。更何况，帮朋友也要量力而行，否则就会像“苏宁易购”的创办人张近东一样，砸出200亿救了恒大，但是却自身难保。

那么，恒大的债务危机到底是如何爆发的呢？为何说是它拖累了苏宁呢？事到如今，恒大要如何解困呢，是靠自己、靠朋友，还是靠政府呢？今天我们就来聊聊这些话题。

我们先来梳理一下恒大近期遇到的一些麻烦，是如何打击了投资者的信心。

7月22日，甘肃兰州市自然资源局官网挂出一则催款公告，称有41家企业欠缴土地出让金，而其中，中国恒大的下属公司就占了20席。

7月27日，恒大集团董事会突然对外宣布，取消原定的特别分红方案，这个消息，无疑也让投资者们担忧。

7月28日晚，“淮北矿业”发布公告称，其下属公司与恒大集团下属的六安恒大置业公司存在建设工程施工合同纠纷，已经向安徽六安市中级法院提起诉讼，要求六安恒大赔偿4亿多的工程款和违约金。

7月29日，“廊坊发展”也发布公告，法院的民事裁定已经发生法律效力，即日起冻结恒大地产集团对廊坊发展公司的20%持股，为期3年。

而最新的一则公告，则是8月2日由“利欧股份”发布的，公告称，因恒大地产未按合同约定如期支付广告费，利欧的全资子公司“聚胜万合”向法院提请诉讼及财产保全，合计申请保全金额为3.56亿元。

在这一连串的公告之外，网上还传出一封信函，提到山东菏泽市住建局，正在调查处理恒大房地产项目涉嫌违法违规的行为，据传，恒大华府、恒大绿洲专案，以及恒大悦澜庭等项目，分别以每平米4,200元和3,800元的价格销售，不但远低于市场价格，而且低于地价，涉嫌不正当竞争。不过，信函的真实性还未经确认。

另外，因流动性脆弱、违约风险增大，恒大也在近期被多家国际机构调降信用评级。例如：穆迪在8月2日将恒大的信评连降两级至“Caa1”，展望为负向；惠誉在7月28日，将恒大的长期外币发行人违约评级降至“CCC+”、优先无担保债务评级降至“CCC”；而标普在7月26日将中国恒大的评级调降两档至“B-”，将相关美元债长期发行评级下调至“CCC+”。

此外，瑞银也在最近把中国恒大的每股目标价由6元下调到了3.5元，维持“沽售”评级。

而在股票市场上，无论是在美国上市的中国恒大，还是在香港上市的所有恒大系股票的价格，相比今年2月时的最高点，已经惨跌70%左右。

据《华尔街日报》报导，一些分析师也担心中国恒大的其它财务状况，比如恒大倾向于支付大量股息而不是保存现金，而且截至2020年底，恒大拥有大约3,550亿美元资产，但主要是开发中、持有待售或被归类为投资的物业。中国恒大今年1月发行的票面利率为12%的4年期债券的价格，最近已经跌到了面值的大约53%，说明投资者对恒大的前景悲观。

那么，恒大的债务危机到底是如何爆发的呢？究其根源，还是因为借壳深深房上市的失败。

2016年的9月，恒大地产将注册地迁到了深圳，10月份时，“深深房”停牌，恒大借壳深深房实现重组上市的计划曝光。为了达到A股上市要求，降低负债率，自2017年开始，恒大先后完成了三轮策略投资，股东包括中信、苏宁等大型企业，投资总金额也达到了1,300亿元。

按照和策略投资者的协议要求，从2018年到2020年的3年间，恒大的目标净利润要不少于500亿、550亿和600亿元人民币；并且每年要分派最少68%的净利润给策略投资者。此外，恒大必须要在2021年1月31日前完成重组上市，否则投资方有权在期满后两个月内以原有投资成本回购所持股权。

简单来说，就是在这3年里，恒大赚的利润要分出去三分之二；如果不能上市，就要还钱。但当时恒大对上市信心十足，外界也普遍看好，推动恒大的股价在港交所暴涨。2017年9月，许家印以391亿美元的身价，首次问鼎中国首富。

但是没想到，重组上市的事儿没成，一道“紧箍咒”却是从天而降。去年8月，中共监管部门祭出了一个“三道红线”的房地产融资新规，这对恒大来说，无异于“晴天霹雳”，因为恒大地产“三道红线”全踩中，被禁止新增有息负债。

一直以来，恒大都维持着高负债、高杠杆、高周转和低成本这一个“三高一低”的模式。当然不仅是恒大，中国房地产企业几乎都避不开这个“三高”模式，大举借债、高价拿地、快速周转是中国房企迅速扩大规模的不二法门。而恒大的负债率，在房企中也是最高的那一档。

当时，眼看着2020年就要过去了，恒大地产马上就要向投资方分派最少68%的净利，而更糟糕的是，重组上市的最后期限就要到了，可是A股上市却希望渺茫，而且，到时候还要偿还1,300亿元的投资款。

但是，钱从哪儿来呢？显然，恒大面临资金链断裂的风险。

就是在这样的背景下，在去年9月下旬，从网上传出了一份文件，题目是《关于恳求支持重大资产重组项目的情况报告》，这份文件被认为是恒大集团向广东省政府发出的，落款时间是8月24日。文件中说：如果恒大地产本次重组未如期完成，可能引发一系列系统性风险，包括严重影响就业和社会稳定、引发大规模群体性维权，严重影响资本市场的健康稳定等等。

当时有分析认为，这是因为恒大无法借壳上市导致债务危机临近，所以要藉此倒逼监管和策略投资。不过，恒大很快就在官网和港交所发布公告辟谣，称文件截图是“凭空捏造、纯属诽谤”。

接下来，就是在去年11月8日的晚上，深深房A发布公告称，中国恒大决议终止与深深房的重组计划。22日，恒大宣布1,300亿元投资全部协商完毕，其中1,257亿元策略投资转为普通股，剩馀的43亿元由恒大回购。

至此，恒大最大的爆雷风险得以解决，而其中的最大功臣，就是苏宁集团的创办人张近东。作为策略投资者之一，张近东在2017年花了200亿元人民币，买下了恒大4.7%的股份。但是在恒大的危难关头，张近东率先放弃了200亿的回购机会，把股份都转为了普通股，随后，其他股东也纷纷仿效张近东，站出来支持恒大。最终，1,300亿的资金几乎都放弃了回购，转为了普通股。

就这样，恒大的“短痛”是躲过去了，但是截至去年6月30日，恒大集团的“长痛”，高达8,355亿元的有息负债馀额并没有消除。从2020年开始，恒大开始转变发展方式，全面实施“高增长、控规模、降负债”的发展目标，但是，时至今日，恒大仍然没有摆脱这场危机。

张近东救了许家印，但这一笔200亿元的投资占据着现金流，不但没有给苏宁带来任何回报，相反还让苏宁的资金链差点断裂，在多次质押股权仍难以解决流动性问题之后，今年7月5日，苏宁易购披露了股份转让的最新方案，苏宁转让16.96%股权，江苏国资委联手阿里、小米等多家投资者入局。7月12日，张近东辞职，彻底退出了董事会。7月29日，苏宁易购董事会“大换血”。

不过，虽然有张近东这样的先例，但恒大至今还是能获得一些朋友的帮助。比如7月19日，在广发银行提出冻结恒大资金的消息传出之后，恒大债券暴跌。当晚，中誉集团发布公告，宣布斥资681万美元，收购中国恒大票据。而在8月1日，恒大又将旗下流媒体公司“恒腾网络”7%和4%的股权，分别出售给马化腾旗下的腾讯附属公司以及另一个第三方买家，套现32.5亿港元。

但是，就像彭博社分析的，许家印的朋友现在可能还不够多，因为恒大集团这一次的债务危机要严重得多，区域性银行和地方政府都在撤回他们的支持，而且恒大与供应商的关系也越来越紧张，许老板可能不得不在更广泛的圈子中打造关系，他需要的可不止是朋友这么简单。

那么，恒大未来的前景如何，它要如何解困呢？有分析认为，除非许家印加速出售资产、引入新的策略投资者，或者获得中共当局的救助，否则可能无法挽回市场信心。

目前，恒大正在出售一些非房地产业务的股权来筹集现金，比如在6月和8月，先后出售了恒腾网络大约19%的股份，套现76亿港元。除了已经在香港上市的物业管理、新能源汽车业务以外，据说恒大集团也有意将旗下的房车宝集团、瓶装水业务“恒大冰泉”和文化旅游产业“恒大童世界”分拆上市。

作为中国第二大房地产企业，恒大也可以将手上的很多项目，出售给其它的房地产开发同行，但是在目前的情况下，很可能要被迫压价出售。当然，恒大也可以引入策略投资者，和其它开发商甚至是国有企业建立伙伴关系……但是，对恒大来说，显然这些都不是好的选项。

很多人也在猜测，恒大会获得某种形式的政府支持，因为恒大的债务违约可能会对中国经济构成系统性风险。不过到目前为止，中共当局对恒大的情况保持沉默。所以，市场也在担心，政府可能会拯救恒大的业务，但不会拯救整家公司，恒大可能最终也要走向资产重组。

在7月23日的时候，中共住建部、发改委等八部门联合印发通知，要持续整治规范房地产市场秩序，包括房地产开发、房屋买卖等领域，计划用3年左右的时间，实现房地产市场秩序的明显好转。

由此也可预见，在中共从严从紧加强房地产调控力度的态势下，未来一段时间，恒大和其它中国房企的日子会更加难熬。

策划：宇文铭 撰文：李松筠、蔚然、宇文铭 剪辑：曲歌 制图：R1 监制：文静 财商天下youtube：https://www.youtube.com/channel/UC82AiO-ehTTIZ3PpnTkecvA/?

（责任编辑：李红）